然而，由于我国出口势头强劲，国际贸易顺差不断上升，加上外商直接投资的持续增长，以及人民币升值预期导致的国际热钱流入等因素，造成我国外汇储备超常规增长，今年3月末已达8751亿美元，一跃成为世界之首。这既为我国经济持续快速健康发展提供了坚强的后盾，同时也带来不少新问题，如货币供应量偏大、可能引发通货膨胀等。

　　货币政策的主动性不够

　　商业银行通过结售汇业务获得大量的人民币头寸，加上储蓄的强劲增长，使得商业银行的流动性明显过剩，但由于部分行业产能过剩，加上受资本充足率等约束较强，大量资金在银行体系“空转”。2006年3月末，金融机构人民币存贷差高达10万亿元，占存款余额的32.68%。银行过剩的资金大多涌入债券市场和货币市场，使得债券收益率和货币市场利率持续走低。这样所形成的市场利率既不能反映资金供求的实际状况，更不能发挥其作为重要经济杠杆的调节功能，不利于货币政策的有效传导。

　　如果针对人民币升值预期引致的外汇占款刚性增长和货币供应的较快增长导致银行信贷扩张，即出现所谓“宽货币、宽信贷”的现象，则有可能引致信贷失控和投资反弹，助长若干行业产能过剩的被动局面，不利于进行结构调整，加大经济运行和宏观调控的压力。

　　为对冲外汇占款和调控货币供应量，我国央行主要通过发行票据、正回购等手段，吸纳社会过多的流动性。截至今年4月7日，央行票据存量已达2.8万亿元，并呈快速增长之势，使得央行的公开市场操作成为对冲外汇占款的被动工具，货币政策的独立性因而受到了很大的质疑和挑战。而且央行票据成本高、效率低。因此，传统的公开市场操作工具更是缺乏力度，作用有限。

　　完善人民币汇率形成机制

　　由于目前我国面临宏观经济处于回调之中、经济结构性矛盾依然突出、亟待启动内需等问题，央行必须在稳定人民币汇率和控制投资反弹、资源产品价格改革与产能过剩等多种不确定因素并存的情况下，不断地进行权衡博弈，货币政策的独立性受到严重挑战。

　　现阶段，我国经济增长模式还存在严重缺陷，过度依赖投资和出口，尤其是外贸依存度很高。然而我国很多出口企业缺乏核心技术，主要靠低价策略开拓海外市场，对人民币升值非常敏感，如果人民币升值幅度较大，将直接影响出口企业的生存和员工的就业，因此，我国政府对汇率制度改革和人民币升值问题一直非常谨慎。为给汇率改革提供一个相对宽松的环境，避免国际投机热钱涌入，我国央行有意压低市场利率，以提高国际投机资本的成本。但低利率和流动性泛滥又会导致前面所述的一系列问题，故当前我国协调本外币政策是个很棘手的难题。为此，有关领导人多次提出要加强各项宏观政策的协调配合，尤其是加强本外币政策的协调，控制我国外汇储备的增长速度，合理调控货币供应总量，将商业银行的头寸调控到适度的水平，在此基础上增强我国货币政策的主动性和有效性。由于我国外汇储备增长额中，很大一部分与人民币升值预期有关，因此，当前最有效的措施之一就是深化外汇管理体制改革，进一步完善人民币汇率形成机制，增加人民币汇率的浮动弹性，促进国际收支基本平衡。

　　世界各国已普遍意识到货币泛滥的后果，陆续开始紧缩银根，全球廉价资金时代逐步接近尾声。美联储自2004年6月以来连续15次提高联邦基金利率，并暗示将进一步升息，今年3月2日，欧洲央行再次升息将基准利率升至2.50%，而且市场预期欧洲央行6月份会继续加息，到年底持续升至高达3.5%；3月7日，加拿大央行连续第5次升息，将基准利率升至3.75%；日本央行3月9日决定，解除其自2001年3月开始实施的超宽松货币政策，逐步恢复正常的货币政策，并暗示今年将开始加息。这是上个世纪八十年代以来，“G3”国家(美国、欧元区以及日本)的央行首次同时收紧货币政策，从全球金融系统中抽出过多的流动性。

　　世界各国尤其是美联储的连续升息，为我国货币政策打开了空间，有助于提高我国货币政策的主动性。根据利率平价理论，这进一步压缩了人民币升值的套利空间，可以在较大程度上抑制大量投机性“热钱”涌入我国炒作人民币。

　　适时推出组合政策

　　因此，为控制贷款增速过快和投资反弹，在央行通过发行央行票据、加大公开市场操作力度来吸纳市场过多的流动性的手段基本达到极限的情况下，央行可以采取取消利息税、提高存款金准备率、甚至提高利率等紧缩性的货币政策，着手收紧银根。近期，债券收益率、货币市场利率和央行票据利率一直稳步上升，即表明了市场对央行“窗口指导”的提示性反应。一旦真正出台紧缩性的货币政策，短期内将对股票市场和债券市场形成不利影响，投资者需提前做好相关准备。

　　当然，中国的巨额贸易顺差和外汇储备是国际间产业转移、部分发达国家低储蓄率、国内劳动力富余等多重因素造成的，不是光靠人民币升值就能解决的，各国之间应加强沟通与磋商，求同存异。我国政府也要推出组合政策，如深化外汇管理体制改革，扩大资本流出，改“藏汇于国”为“藏汇于民”；推动金融市场制度建设，大力发展直接融资市场；加快利率市场化改革进程，完善货币政策传导机制；上调境内外币存贷款利率，提升外币存款收益，有助于抑制将美元兑换为人民币的行为，缓解人民币升值压力；通过货币掉期、汇率互换、定向票据等公开市场操作工具保持货币政策独立性和解决银行高流动性问题。