综合运用利率、汇率、准备金率、公开市场等各种政策工具，防止经济由偏快转向过热——这是央行昨日发布的一季度货币政策执行报告中透露出未来货币政策的趋势。专家认为，利率杠杆的运用空间已打开。　　中国金融大典

　　利率工具走向台前
　
　　多位专家会诊认为，报告反映出一个重要信号，即利率与汇率之间的牵制正在削弱，利率杠杆的进一步运用空间已打开。

　　报告表示，“要加强人民币利率和汇率政策的协调配合”。与以前的报告相比，此次央行对于中美利差问题只字未提，利率平价理论被弱化。而且央行再次强调了价格上行风险依然存在，价格走势值得关注。

　　中国银行高级分析师温彬认为，以前把中美利差作为不加息的因素是个伪命题。游资流入主要看中的是去年以来火热的股市。运用利率工具的掣肘因素已经排除。外汇局局长胡晓炼此前也表示，加息可能有助于令股市和房市降温，减少资本流入，这反而有助于减少升值压力。利率与汇率政策可以实现“和谐”运用。

　　货币政策报告中专门对今年3月的加息进行了点评，延续了“四个有利于”的评价。专家认为，这说明央行对加息效果充分肯定。

　　中金公司首席经济学家哈继铭举了一个例子，美国在2004年6月加息以前利率为1%，而经济增长与通货膨胀之和为5%，二者相差4%；连续17次加息后，两个数据均达到5%左右，保持了一致。而中国目前GDP与CPI增速之和为14%，利率7%（贷款），二者差距还很大。

　　“咬紧”流动性管理

　　报告表示，调控措施取得一定成效，但货币、信贷增长总体看仍然偏快；经济运行中存在的突出问题依次是，经济增速偏快、投资有反弹压力、顺差继续增加、流动性依然偏多，背后是更深层次的经济结构问题。

　　可以说，流动性管理依然是矛盾的焦点。央行也承认，经济结构调整难以在短期内见效，需要一揽子政策配合。因此，从央行角度来说，要继续加大流动性管理的力度。

　　对于未来的流动性管理，央行强调继续搭配使用公开市场操作、存款准备金率等多种方式，保持对冲力度，引导货币信贷合理增长。分析人士认为，在目前情况下，上调准备金率仍是最快、成本最低的回笼流动性手段，预计未来存款准备金率还会继续上调。对商业银行来说，今年将面对更大的经营压力。

　　公开市场操作还会得到强化，一季度累计发行央票1.8万亿元，同比多发行0.5万亿元。央行于1月底重启3年期央票发行，并于3月初发行了1010亿元定向央票。央行认为，“搭配使用公开市场操作和存款准备金率，基本全额对冲外汇占款投放的流动性”。

　　协调直接融资与间接融资

　　报告指出，下一步要“统筹协调直接融资与间接融资的规模与结构，促进资本市场健康发展”。

　　首先，从规模上加快发展直接融资是必然趋势。温家宝总理在今年初全国金融工作会议上指出，“要建立多层次的资本市场体系，在稳步发展股票市场的同时，加快发展债券市场”。股票市场从去年开启IPO大幕，一路高涨的股指也吸引了大批资金入市，市场扩容获得突破。然而债券市场仍然相对滞后，尤其是公司债市场。专家认为，发展债券市场有利于缓解流动性过剩，也有助于金融市场的稳定，提高融资效率。

　　其次，央行将继续从总量和结构上调控信贷。央行以专栏的形式阐述了贷款季节性波动问题，指出有必要加强“窗口指导”，可以起到引导市场预期的作用，对商业银行长远发展是有利的。专家预计，如果接下来几个月信贷增长过快势头得不到抑制，“窗口指导”随时可能出台。

　　报告还指出，要着力优化信贷结构，即加强对三农、消费等重点领域和薄弱环节的金融支持，严格控制对高耗能、高污染、产能过剩行业的贷款。