中国股市已经过热，高估值市场不可持续，调整存在缺陷或的政策，避免股市更大泡沫的形成和聚集是目前的当务之急。不过，在目前牛市环境下，随着每周动辄新开上百万个股票交易账户，中国股民对于官方的表态已经不太敏感。

　　 2005年5月10日股改试点启动、股市极度低迷，《中国证券报》在头版发表了华生教授“市场转折的信号”一文，指出熊市正在死亡，牛市信号已现。去年5月10日，该报又在头版发表了他“迎接证券市场的新时代”一文。2007年5月10日该报再次发表华生对当前市场的分析文章，称中国股市已经过热，高估值市场不可持续。

　　《中国证券报》是新华通讯社主办的全国性证券专业日报，是中国证监会、保监会、银监会指定披露上市公司信息报纸。

　　股市过热的标志

　　文章说，市场过热的第一个标志是伴随着综合指数持续、加速度上升，市场乐观情绪的膨胀。从近两年前沪深股市触底反弹以来，股指在不到两年的时间里已经上涨近4倍。这在世界证券史的大平台上，也是罕见的行情，其中孕育着难以避免的获利回吐和风险释放的压力。

　　市场过热的第二个标志是股市不可持续的高收益率。中国股市的复苏和兴旺，不是结构性的优胜劣汰，而是良莠不分的普涨乃至疯涨。100%乃至200%以上的年收益率水平，是只有10%的国民经济增长不可能长期支撑的。任何还没丧失理智的人都会知道，这样很少风险的高收益率，不可能也不应该持续。

　　市场过热的第三个标志是在惊人的赚钱示范下的大众亢奋和羊群效应。贷款炒股、高息拆借，乃至典当住房和汽车炒股早已不是新闻。各行各业的上班族人心浮动，遏制上班炒股已经成为工作纪律历来最为严格的外资企业头痛的管理难题。凡是略知国外证券史的人们都熟悉，这种现象其实是市场发烧、热度过高的典型特征。

　　 高估值市场不可持续

文章认为，市场估值明显居高。目前沪深股市的300指数股的市盈率，已经超过了境外市场股指一般水平的一倍以上。一季度上市公司的利润暴涨在很大程度上是牛市本身的非正常产物。因为其中由于股市火爆、资产价值重估所带来的同比新增投资收益已经占去了整体净利润的40%左右，上市公司的正常的净收益比前年同期增长其实极为有限。

　　其次看市净率。国外证券市场市净率一般保持在2-2.5倍左右。而中国2006年度市净率已到5倍左右，但资产收益率只是10.5%，与境外相比尚属中下水平。

　　此外，同一上市公司A股几十倍的市盈率，H股只有十几倍的市盈率。这反映了含H股公司的A股高溢价，不是基于估值优势，而是源于国内市场封闭扭曲的特殊现象。

　　主张高估值市场会长期维持、资产价格泡沫化难以避免的观点主要有这样几个论据：1. 人民币升值背景下的流动性过剩在相当长时期内难以改变。2. 股市赚钱效应下的储蓄搬家和新增资金入市还远未穷尽。3. 今年秋天的十七大召开和明年奥运盛会保证了宏观政策的利好和稳定性。

　　文章逐条批驳了上述观点，称这些论据并不牢靠。

　　文章说，今天股市的亢奋乃至狂热，并不是像初看上去那样是投资者的盲从和自发的市场行为，而在很大程度上是过往政策的结果。调整这些原本存在缺陷或者曾经有用、现已过时的政策，避免股市更大泡沫的形成和聚集是今天的当务之急。应该适时适度提高利息，加紧推出公司债券，加大两地上市的公司在境内发行、流通的比例，开放QDII，发展境外投资。

　 　高层劝诫已不再有力

　　很多年以来，中国高层官员的权威讲话一直左右着股价涨跌。在中国投资者眼中，政府官员的讲话就是圣旨。这种状况最近发生了变化。

　　1996年12月，《人民日报》在头版发表了题为“正确认识当前股票市场”的评论员文章，对股市的过度投机问题发出了警告。中国股市当天下跌了9.91%，第二天又下跌了9.44%，。

　　《人民日报》在1999年6月发表“特约评论员”文章，称当时的股市上涨是“正常的”。随后，中国股市出现了暴涨。

　　然而，在目前牛市环境下，高层官员的劝诫似乎有些无力。中国央行行长周小川上周日在巴塞尔发出了上述警告，至少三家国有报纸在显著位置对此报道。此前，已有多位官员公开表态，对股价水平发出了警告。但中国股市并未理会，反而再度创下历史新高。有评论认为，这一迹象表明，中国政府控制股价的能力正在下降