是否卖出手中的股票，李军(化名)从来没有像现在这样举棋不定。

　　李军是上海一家网络公司的员工，也是个颇有眼光的炒股客。昨天，他的宝钢股份( 12.60,-0.10,-0.79%)(600019.SH)再次表现不俗。但是，上证指数短时间内已飙升到4000多点，和身边很多人一样，李军开始有点“高处不胜寒”。

　　“据我了解，很多基金公司都在大幅度减仓了。”一位基金经理昨日告诉《第一财经日报》。

　　4000点的确是个心理点位。缘于中国股市特有的结构，此时，股市三大力量公募基金、私募基金和个人投资者的操作策略，开始呈现越来越明显的分化。

　　一个有趣的现象是，投资者的热情和管理资产的规模成反比。大资金、以基金为首的机构投资者减仓和谨慎调仓并行；在今年初再度大规模进场的私募基金则静观其变；而小资金、新入场的散户们虽然略有担心，却依旧热情高涨。

　　 基金：降低仓位应对风险

　　基金公司在2007年初的策略报告中，称上证指数会在3000点附近震荡。但是包括基金在内的绝大部分机构投资者都难以想象上证指数会冲破4000点大关。

　　基金在3000点至4000点之间也采取了谨慎的操作策略，事实上，基金也完全踏空了这段行情。这是一段垃圾股行情，除券商概念股外，基金重仓股没有突出表现。

　　面对4000点行情，基金公司依然坚持A股牛市基本面没有发生变化。友邦华泰基金称，制度性变革触发了企业内生增长和外部拓展的动力，强劲的宏观经济推动企业利润的快速增长，人民币升值、流动性过剩及股市的财富效应引发储蓄资金直接或间接地涌入A股市场——在这些积极因素没有改变的情况下，牛市格局依然会持续。

　　但是基金公司也在担心市场过高。友邦华泰基金同时还称，另一方面，傲视全球的高估值和天量成交，各种消息刺激下的“鸡犬升天”，尤其是没有基本面支持的三线股票的狂热，也需要引起充分的警惕，市场波动性加大在所难免。

　　在具体操作方面，降低股票资产仓位已经成为基金公司不约而同的操作方向。前文中的基金经理表示，今年以来，公司内部一直在争论继续游戏还是退出游戏，现在非常明确了，退出游戏，4000点，基金规模太大，心理压力也很大。

　　对于前日的大盘股行情和昨日的钢铁股行情，很多投资者认为是基金经理们准备在4000点以上卷土重来。

　　但是基金经理们却称，这只是一次调仓行为。在减仓的同时，也在调仓，将股票资产调整到大盘股上。这些大盘股估值相对便宜，而且在前段时间垃圾股行情中大盘股没有上涨，另外，渐行渐近的股指期货也有利于大盘股表现。

　　虽然基金公司都在减仓，但是基金公司在减仓的幅度方面却存在分歧。一些基金将仓位调整到法规允许的最低限度。基金仓位实际上代表着基金对后市的看法。另一些基金经理则质疑，难道他们对后市完全看空吗？

　　在4000点之上，一些规模较小的基金反而表现出色，如天治、泰信等基金公司旗下的基金。

　　华夏大盘精选基金在今年前四个月回报超过100%。华夏基金解释其操作策略，相对而言，华夏大盘精选基金更加注重股票的阶段性价值，也就是相对估值的变化。这与相当多的基金长期持有白马股的策略迥然不同。华夏大盘精选基金积极调整股票组合，根据市场环境和个股相对估值的变化相机操作。

　 　私募： 按兵不动，静观其变

　　在投资策略方面，同为成熟的A股市场参与者，私募基金和公募基金思路基本一致，长期做多，短期谨慎。

　　在操作层面，由于私募基金规模相对较小，所以私募基金多采取了和华夏大盘精选等基金类似的操作策略，灵活转身，顺势而为。

　　和大型公募基金相反，私募基金暂时还没有减仓。一位私募基金经理表示，目前既没有减仓，也没有调整投资方向。现在并没有感觉到4000点的指数和3000点的指数有何不同。如果说有泡沫，在3000点的时候就已经争论过了，4000点的泡沫并不比3000点的泡沫大多少。

　　京华创业集团的投资经理赵启欣表示，毕竟A股市场的牛市预期还在，此前几次暴跌，指数都快速回补。现在看来，在今年2月27日暴跌后就退出市场的策略并不可取。

　　对于4000点的行情，赵启欣表示，前日大盘股有所表现，昨日钢铁股再次启动，可能是基金等在试探市场反应。

　　赵启欣还表示，目前可能更关注下半年的布局。如奥运概念和业绩持续增长的上市公司等。

　　这也是私募基金和公募基金共同的操作策略，汇添富基金投资总监张辉也曾表示，在为下半年布局，长期而言，基金预先布局一定会有所收获。

　　但是目前中小投资者还未达到未雨绸缪的境界。这也反映出了不同投资者对A股市场的不同理解。

　　 散户：仍不知道怕

　　和2001年2245点前涌入牛市的个人投资者相比，虽然同为草根投资者，没有经历过一轮完整牛市和熊市的历练，但是新一代个人投资者的受教育程度明显偏高。

　　新一代个人投资者年龄集中在35岁和45岁之间，他们普遍接受过良好的大学教育，目前他们已经成为社会的顶梁柱。

　　还有一些更年轻的个人投资者，多为走出高校不久的高学历阶层。他们虽然同样缺少市场经验，但与2001年以前的个人投资者相比，相对更理性一些。

　　但是他们同样没有经历过股市长期下挫的伤害。自新散户大举入场以来，上证指数仅仅在3000点附近徘徊了两个多月，随后又开始一路向上，并已冲破4000点大关。

　　4月中旬以来，个人日均开户数超过20万户，以人均入市资金5万元计算，每日新增资金超过100亿元，这种计算方式得出的结果很可能是最保守的数据。

　　今年4月19日，A股开盘后毫无征兆地暴跌，尾盘略有反弹。收盘时上证指数下跌4.52%。当时市场还以为调整开始，但是随后两个交易日，上证指数分别以3.92%和3.53%的涨幅收回失地。

　　一位市场观察人士称，暴跌后的第一天反弹，即4月20日，估计只有10%的成交量来自机构投资者，另外90%全部来自散户。

　　李军入市很早，在2004年初，但是直到2006年初才开始有所交易。李军也没有经历过牛市，在2006年上半年还总是小心翼翼，虽然目前仍很谨慎，但是他已经意识到这是牛市，如果好股票下跌，一定会有人来抢的。